陈振源

  镇洋科服及拓源资本创始人

 

  本文整理自“IMA管理会计大咖云讲堂”

  01.公司资本运作类型及思路

 

  资本运作可分为交易和非交易层面。从交易层面看,资本运作交易主要分为上市前融资(包括外部私募融资和内部融资)、上市融资(包括首次公开发行及后续发行)、投资和并购。从非交易层面看,主要分为租赁和托管。

 

  许多企业会担忧上市后出现的人才问题,但现实是如果竞品企业上市,也将采用极大的杠杆来招兵买马,团队管理的问题并不完全受上市影响。特斯拉是一个非常极端的例子,其CEO马斯克不拿任何工资或奖金,只拿股权激励。按其薪酬计划,如果特斯拉的市值超过6500亿美元,并且收入和利润目标达成预期,马斯克将获得购买多达2030万股(价值约500亿美元)的公司股票选择权,这正是上市公司的回报。如果正向激励做得较好,其回报会远远大于非上市公司,其中就体现了杠杆的力量,这对员工来说是一种极大的激励。

 

 

  02.风投投资企业的维度

 

  目前,标准A轮情况下,风投投资企业一般会考虑多个维度,投资额在500万至1000万美金。

 

  1. 市场规模

 

  企业存在的意义就是去发现客户需求,并用自己的产品和服务去满足客户需求,以取得盈利。如果一家企业的客户群不够大,其市场规模就不够大,而风投选择的企业所在市场必须规模大且能够持续增长。

 

  目前,VC认为市场规模足够大的水平大概在100亿人民币左右。如果以此为标准,一个企业占比市场5-10%左右是可行的,也就是说这个企业的销售收入在10亿人民币左右。假设净利率为10%,这家企业的净利则在一、两个亿左右。按20-30倍的市盈率算,这可以说是一家独角兽企业。

 

  同时,VC判断的市场规模是指企业能够拓展的直接市场。比如一家主营杯子生意的企业,相关其他产品如盘碟类产品(餐具)的市场规模也可以涵盖进去。但如果涉及其他非直接关联的产品,比如油烟机(非餐具)等,则不会计算入这家企业的市场规模。

 

  2. 商业模式

 

  企业要面对的客户群需要基本认可其商业模式。比如一家经营广告投放业务的公司,通过大量累积广告屏企业主,集合广告企业主,并对双方进行相应匹配,在数据和流量积累的同时,做到了相应的广告模式,面向中小企业的场景营销模式已经验证,并在多个城市已测试。这就是商业模式已经验证的实例。

 

  企业在产品主导下的商业模式验证是指产品已经生产出来,并已有不少客户接受和使用。这时VC给到企业资金,企业通过大规模生产、大规模获客,将获得大规模成功,这也是商业模式已经验证。

 

  商业模式验证不代表一定能得到大规模市场,因为市场拓展是另一回事.但商业模式验证表示企业的产品和服务已经满足了客户需求,客户真实且市场口碑尚可。

 

  3. 经营情况

 

  经营情况一般需要处于已经有收入且在增长拐点时。这个判断其实与风投的规则有关,因为在这个时点,风投进入的回报率会是最高的。

 

  4. 运营能力

 

  运营能力对于CFO来说非常重要,且是非常现实的议题,实际涉及三部分。首先要有强大的预测准确度。目前中小企业预测能力达到百分之六、七十以上的大概占80-90%,能做到百分之七十以上的较少。另外,要有端到端的数据分析能力,即业务数据化的能力。最后,在前两点的基础上,将数据简化为业务模型,即数据业务化。

 

  目前许多投资机构对业务数据化和数据业务化能力越来越重视,因为企业真正有价值的是一套管理体系,而不仅仅是团队。投资的重点应是它的整个管理体系,而管理体系由创始人及其团队打造,如果创始人能将其团队和管理体系打造成功,则从侧面表明他是一位具有能力的领导者。

 

  5. 团队构成

 

  团队构成在创始人和团队都有相应的体现。创始人应在激励政策、以身作则等层面有胸怀。创始人还应有快速的反应、学习先进经验的能力。团队应有互补性,团队成员应在某一方面超过创始人。

 

  6. 投资估值

 

  投资会从投资人退出角度来考虑估值,其中包括投入年数、年化回报、投入产出比等;另外也可以从公司基本面角度考虑估值,其中包含PE、PS、DCF、可比较法、用户估值法等。这么做的最终目的是制定最为合理的估值。

 

  7. 回报退出

 

  假设XX集团、政府基金和第三方机构等作为LP出资设立了10亿元人民币的产业基金;XX投资、XX集团等设立产业投资管理公司,作为GP来管理这个产业基金。这里面涉及几个关键点,首先GP并不拥有这些钱,仅仅是管理者;其次这些钱是有退出周期的。一般国内是4年投资期+2年退出期,甚至有些是3+2;在美国可能是11+2。其次,GP是要回报的。回报的一般年化至少在10-15%,超额收益部分GP还要分走20%,再按7年周期来算,一个基金的回报至少得2-3倍才能保本,并满足LP的要求,否则下一次基金就无法募集。最后,很多数据显示,一个基金如果投了10个项目,真正有回报的可能只有1个项目,所以风投在考虑单一项目时会认为,一个基金的回报如果要达到2-3倍,那么在某一个项目当中它要按照20倍到30倍来要求。所以,有时企业觉得自身估值已经非常有吸引力,但风投仍然不接受,有可能是因为各方立场不同,存在估值差距。